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（以下内容从信达证券《煤炭产销同比俱增，以量补价业绩稳健》研报附件原文摘录）
山煤国际(600546)
事件： 2023 年 8 月 25 日， 山煤国际发布半年度报告， 2023 年上半年， 公司实现营业收入 206.76 亿元， 同比下降 2.27%， 实现归母净利润 30.58 亿元， 同比下降 13.65%； 扣非后净利润 31.13 亿元， 同比下降 13.76%。 经营活动产生现金流量 28.88 亿元， 同比下降 36.74%； 基本每股收益 1.54 元/股， 同比下降 13.97%。 资产负债率为 53.00%， 同比下降 7.82pct， 较 2022年年末下降 5.66pct。
2023 年第二季度， 公司单季度营业收入 100.27 亿元， 同比下降 3.49%， 环比一季度下降 5.83%； 单季度归母净利润 13.72 亿元， 同比下降 27.35%，环比一季度下降 18.66%； 单季度扣非后净利润 13.88 亿元， 同比下降27.38%， 环比一季度下降 19.51%。
点评：
公司产量增加平抑业绩波动， 或因冶金煤价格下降影响部分利润。 上半年公司实现原煤产量 2118.75 万吨， 同比增长 4.91%。 公司实现煤炭生产业务收入 141.60 亿元， 同比下降 0.71%， 销量 1938.25 万吨， 同比增长 7.98%， 销售均价 730.55 元/吨。 公司自产煤产品定价主要包括电煤和冶金煤。 其中电煤纳入长协保供， 执行发改委指导价， 根据 CCTD秦皇岛动力煤（Q5500） 长协价， 2023 年上半年均价 721.67 元/吨，较去年同期 721.33 元/吨几无差距。 而公司冶金煤实行“ 以质论价、 随行就市” 市场化定价机制， 根据左权县贫煤坑口价， 2023 年上半年均值 935.87 元/吨， 较去年同期 1195.08 元/吨下降 22%。 因此， 我们认为或是公司冶金煤板块盈利下滑影响公司部分利润。
强化 “ 先进产能” 战略， 推进核增矿井后续手续建设， 河区露天煤业盈利明显提高。 报告期内， 公司强化“ 先进产能” 战略， 加快推进产能核增矿井后续手续办理。 2023 年上半年， 河曲露天煤业取得 1000 万吨/年《 安全生产许可证》 ， 豹子沟煤业取得 150 万吨/年《 安全生产许可证》 。 其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。 公司加快高产高效矿井建设， 其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段， 庄子河煤业已进入联合试运转阶段。 公司下属河区露天煤业虽在报告期内受煤炭价格下跌影响， 但在产量大幅增加， 单位成本小幅下降双重因素叠加下仍实现营业收入 37.11 亿元； 实现净利润 17.48 亿元， 同比增加 21.33%。
贸易提质增效加速推进， 相关业务营收一定程度受市场煤价波动影响。公司强化销贸联动， 建立月度协调、 动态跟踪机制； 实施大客户政策，增强客户服务粘性； 引深“ 配煤优势” 战略， 进一步实现配煤增效； 强化贸易风险管控。 上半年， 受市场煤价波动影响， 公司实现煤炭贸易业务收入 62.09 亿元， 同比下降 7.70%， 贸易量 756.82 万吨， 同比增长30.62%， 销售均价 820.36 元/吨。
盈利预测及评级： 回顾上半年煤炭市场， 我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象， 当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平， 库存持续去化。 我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑， 市场价格也不具备单边下行的条件。 公司动力煤业务的高比例长协特点带来稳健向上预期， 冶金煤业务或将受益经济复苏需求提升迎来盈利恢复。公司业绩有望稳中有增， 且未来有望伴随板块估值提升迎来公司估值修复。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 60.85 亿、 64.88 亿、69.04 亿， EPS 分别 3.07/3.27/3.48 元/股； 截止 8 月 25 日股价对应2023-2025 年 PE 分别为 4.70/4.41/4.14 倍； 我们看好公司的收益空间， 维持公司“买入”评级。
风险因素： 国内宏观经济增长严重失速； 安全生产风险； 产量出现波动的风险。
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